МАКРОЭКОНОМИЧЕСКАЯ СИТУАЦИЯ В РОССИИ
Обзор по материалам СМИ
 НЕКОТОРЫЕ ИТОГИ СОЦИАЛЬНО-ЭКОНОМИЧЕСКОГО РАЗВИТИЯ РФ В ФЕВРАЛЕ 2001 ГОДА
Итоги работы промышленности в феврале
продемонстрировали, что о спаде
производства говорить более чем
преждевременно. По сравнению с январем
прирост выпуска промышленной продукции составил
1,3 % (сезонный и календарный факторы
устранены). В результате последствия
двухмесячного сокращения выпуска в конце
прошлого года практически преодолены —
февральские объемы производства находятся
на том же уровне, что и в третьем квартале
прошлого года.
Локомотивом февральского расширения
производства стали конечные отрасли —
машиностроение и пищевая промышленность. В
общей сложности они обеспечили около 70 %
прироста продукции в отраслях, увеличивших
выпуск.
К началу текущего года важнейшей
неблагоприятной тенденцией в финансовых
результатах деятельности предприятий
стало падение уровня рентабельности
производства. Если в середине прошлого года
норма прибыли в целом по промышленности
составляла 19 %, то к декабрю она упала до 14 %.
Потребительские и часть сырьевых отраслей (химико-лесной
комплекс) к началу 2000 года оказались на
грани убыточности — норма прибыли здесь
составляла 3-5 %. Заметное наращивание
объемов собственного оборотного капитала
продолжилось лишь в отраслях с умеренным (машиностроение)
или высоким уровнем рентабельности (нефтяная
промышленность, металлургия).
Растущий дефицит собственных ресурсов
предприятий обусловил увеличение
просроченной задолженности по заработной
плате на 3,8 %, в том числе на 7,3 % — в конечных
отраслях (машиностроение, легкая и пищевая
промышленность).
Февраль — месяц традиционного сокращения
оборота розничной торговли, когда она еще
приходит в себя после новогоднего бума.
Однако в текущем году по сравнению с
предшествующими годами это сокращение было
крайне незначительным (всего на 1,0 % по
отношению к январю). Соответственно, с
учетом сезонного фактора объем розничной
торговли увеличился за месяц на 5,2 %, в том
числе по продовольственным товарам — на 3,3 %,
по непродовольственным — на 6,9 %.
Такой скачок можно объяснить разве что
ростом реальных доходов населения,
которые в феврале увеличились на 6,0 % (сезонность
устранена). Совершенно необычно выглядит и
динамика реальной заработной платы: за два
месяца ее величина сократилась всего на 12,8 %,
в то время как обычно январско-февральское
сезонное сжатие составляет 20-30 %. Если
исключить сезонный фактор, то можно
констатировать беспрецедентный рост
реальной заработной платы (за два месяца —
на 14 %), что, видимо, связано с переходом на
новую «плоскую» шкалу подоходного налога.
В сфере инвестиций в феврале также
наблюдалась активизация — как
капиталовложений (+3,4 %, сезонность устранена),
так и подрядных строительных работ (+0,7 %).
Однако впечатление от этого несколько
смазывается предшествующим инвестиционным
спадом, продолжавшимся пять месяцев подряд
(с сентября по январь), за время которого
инвестиции в основной капитал упали почти
на 10 %.
В части внешнего спроса начало года было
отмечено расширением сырьевого экспорта,
не укладывающимся в тенденцию последних
месяцев. Рост цен на мировых рынках
немедленно вызвал расширение объемов
продаж в натуральном выражении. Экспорт
топливных товаров возрос на 10,3 % (сезонность
устранена), металлов- на 24,4 %. В целом объем
экспорта увеличился на 9,7 %.
Другой «аномальной» особенностью января
стало снижение объемов импорта (-6,2 %,
сезонность устранена), что нарушило
сформировавшуюся во втором полугодии
прошлого года тенденцию его расширения.
Причина этого феномена — откровенно
технический характер январского спада
импорта, обусловленный изменением порядка
таможенного оформления импортных грузов.
Инфляция на потребительском рынке в
феврале несколько замедлилась — до 2,3 %
против 2,8 % в январе. Тем не менее разрыв
между сегодняшней и прошлогодней инфляцией
пока нарастает — хотя, скажем, согласно
Закону о бюджете, рост цен за 2001 год должен
быть существенно ниже, чем в 2000-м (112 % против
120,2 %). И все же вывод об устойчивости высокой
инфляции явно преждевремен. Анализ
инфляционных процессов показывает, что
рост цен, во-первых, имеет четко очерченный,
очаговый характер, и во-вторых, обусловлен
главным образом немонетарными факторами,
прежде всего динамикой затрат
производителей.
На рынке промышленной продукции динамика
цен в феврале сохранилась на уровне
предыдущего месяца (101,8 %). Можно выделить три
основных очага роста цен производителей:
электроэнергетика и угольная
промышленность, инвестиционно
ориентированные отрасли и пищевая
промышленность.
Сохранение в ноябре-январе значительного
активного сальдо внешнеторгового баланса
(4,9-6,0 млрд. долларов) обусловило в начале
текущего года большой объем предложения
валюты на внутреннем рынке. Однако в то же
время резко активизировался отток капитала.
По оценке, в январе-феврале чистый вывоз
капитала негосударственным сектором
составил 5,2 млрд. долларов. Наряду с
масштабными чистыми выплатами по
государственному внешнему долгу (2,6 млрд
долларов) это привело к резкому повышению
спроса на валюту.
Сближение объемов поступления и
использования валютных средств резко
ограничило возможности наращивания
золотовалютных резервов. Если осенью
объем чистых покупок валюты ЦБ РФ на
открытом рынке колебался в диапазоне 0,6-1,7
млрд. долларов в месяц, то начиная с декабря — в диапазоне от — 0,3 до 0,4 млрд. долларов.
Симптоматично, что в январе, впервые за
полтора года, итог операций монетарных
властей на валютном рынке был
отрицательным. А в феврале официальные
международные резервы России сократились
на 1,3 млрд. долларов.
Рост спроса на валюту со стороны
правительства и негосударственного
сектора подтолкнул ЦБ РФ к возврату к
курсовой политике образца 1999 года,
нацеленной на экономию золотовалютных
резервов. Речь идет о контролируемом «ступенчатом»
снижении номинального курса рубля с
последующей фиксацией на определенных
уровнях поддержки. Одним из положительных
следствий изменения курсовой политики
стало то, что она позволила избежать
чрезмерного укрепления рубля на фоне
усилившейся в январе-феврале инфляции.
Благодаря корректировкам валютного курса
рубля темпы его реального укрепления не
вышли за пределы «обычных» 1,2-1,8 % в месяц.
Тревожный мотив последних месяцев —
сжатие реального денежного предложения,
обусловленное как ускорением инфляции, так
и уменьшением чистых покупок валюты со
стороны ЦБ РФ. Реальный объем
денежной базы снизился за три месяца (с
декабря по февраль) на 7 %. Следует напомнить,
что два последних спада производства (осенью-зимой
1993/1994 годов и летом-осенью 1998 года) во многом
были инициированы именно излишне жесткой
денежной политикой. Сегодня опасность
чрезмерного «пережимания» денежного
предложения усиливается еще и тем, что
российская экономика стала значительно
более монетизированной, чем еще два года
назад.
Доходы бюджета по-прежнему остаются на
высоком уровне (январь — 16,7 % ВВП, февраль —
18,0 % ВВП), что превышает плановые задания (соответственно
16,3 и 16,9 %). Характерно, что такой результат
получен не только за счет благоприятной
внешней конъюнктуры, но и благодаря росту
собираемости налогов от внутренней
экономической деятельности. Поступление «внутренних»
налогов в феврале было выше, чем в прошлом
году, — 10,7 % ВВП против 9,8 % ВВП.
На этом фоне складывается весьма
парадоксальная картина: благоприятная
ситуация с поступлением доходов сочетается
с явными признаками их нехватки. Если бы
лимиты по финансированию государственных
обязательств были выполнены полностью,
дефицит в январе составил бы 1,3 % ВВП, а в
феврале — 6,5 % ВВП. Такая ситуация
обусловлена прежде всего двумя факторами:
высокими выплатами по внешнему долгу и
ростом назначений (лимитов) по непроцентным
расходам.
МАКРОИНДИКАТОРЫ: НЕКОТОРЫЕ ИТОГИ МАРТА
Федеральный бюджет
Федеральный бюджет России в марте 2001 г
исполнен по доходам в сумме 118,3 млрд. руб,
по расходам — в сумме 109,4 млрд. руб.
Согласно предварительной оценке главного
управления федерального казначейства
Министерства финансов РФ, федеральный
бюджет в марте исполнен с профицитом в
сумме 8,9 млрд. руб, что составляет 8,1 % от суммы
произведенных расходов, или 1,4 % от
прогнозного ВВП на март.
Доходы федерального бюджета в марте
сложились на уровне 103,8 % от уточненного
задания на март, или 18,7 % к месячному ВВП.
Поступление налогов, сборов и других
платежей в федеральный бюджет в марте в
абсолютном и относительном выражении
увеличилось в сравнении с предыдущим
месяцем. В процентном отношении к объему
ВВП мартовские доходы составили 18,7 % ВВП, что
на 0,6 % и 2,5 % выше доходов января и февраля
соответственно, и на 2,4 % ВВП выше доходов
марта 2000 г. Доходы, администрируемые
Министерством РФ по налогам и сборам, в
марте составили 74,1 млрд. руб — 11,7 % к ВВП.
Уточненное задание выполнено на 106,8 %.
Доходы, администрируемые Государственным
таможенным комитетом РФ, составили 41,3 млрд
руб — 102,5 % к уточненному заданию и 6,5 % к ВВП. В
пересчете по курсу доллара США мартовские
доходы ГТК составили 1,34 млрд. долл, что
является существенным увеличением по
сравнению с показателями прошлого года.
Поступления, администрируемые
Министерством имущественных отношений РФ,
в марте составили 0,98 млрд. руб — 88,1 % к
уточненному заданию. В эту сумму вошли
поступления от сдачи в аренду имущества,
находящегося в государственной и
муниципальной собственности; дивиденды по
акциям, находящимся в федеральной
собственности; доходы от деятельности
российского-вьетнамского СП «Вьетсовпетро».
Бюджетные поступления, администрируемые
Минфином РФ и другими федеральными
органами, составили 1,2 млрд. руб. Уточненное
задание на март по ним выполнено на 76,6 %.
Поступления, администрируемые
Госкомитетом по рыболовству, составили 0,1
млрд. руб — 15,4 % к уточненному заданию.
Доходы, сбор которых администрируется
Министерством по налогам и сборам,
составляют наибольший удельный вес в сумме
всех поступивших доходов — 62,7 %. Доля
поступлений, администрируемых
Государственным таможенным комитетом,
равна 34,9 %; поступлений сумм неналоговых
платежей, администрируемых Минимуществом —
0,8 %, Минфином — 1 %, Минатомом — 0,5 %,
Госкомитетом — 0,1 % в общей сумме всех
доходов.
Минфин профинансировал в марте 2001 г
расходы федерального бюджета в сумме 109,373
млрд. руб. или 86,4 % уточненного лимита /с
учетом переходящих остатков
финансирования предыдущих месяцев/. Такой
объем финансирования расходов в основном
объясняется тем, что главные распорядители
и иные прямые получатели бюджетных средств
своевременно не представили необходимые
документы для финансирования расходов.
Согласно предварительной оценке главного
управления Федерального казначейства
Министерства финансов РФ, практически в
полном объеме профинансированы расходы по
разделам силового блока: «Национальная
оборона» — в сумме 22,8 млрд. руб. /89,9 %/, «Правоохранительная
деятельность» — 12,4 млрд. руб. /99,9 %/, «Предупреждение
и ликвидация последствий чрезвычайных
ситуаций и стихийных бедствий» — 0,6 млрд.
руб. /100 %/.
Финансирование расходов по социальным
разделам федерального бюджета также прошло
практически в полном объеме:
По разделу «Промышленность, энергетика
и строительство» расходы
профинансированы в сумме 3,5 млрд. руб, что
составляет 52,7 % от уточненного лимита на
месяц. В частности, недофинансирование
произошло по подразделу «Топливно-энергетический
комплекс» в связи с задержкой подписания
протокола Межведомственной комиссии,
регламентирующего отношения Минэнерго с
получателями..
Финансирование расходов по разделу «Сельское
хозяйство» в марте произведено в объеме
730,5 млн. руб. /20,7 %/. Недофинансирование в
основном объясняется несвоевременным
оформлением документов на увеличение
уставного капитала Россельхозбанка. Эти
средства должны быть профинансированы в
апреле.
Расходы на обслуживание государственного
долга составили 22,7 млрд. рублей. В том числе
фактические расходы на обслуживание
государственного внутреннего долга
составили 3921,3 млн. руб.
Прочие показатели
Инфляция на потребительском рынке
России в марте 2001 г. составила 1,9 % против 2,3 % в
феврале и 2,8 % в январе.
За первый квартал 2001 г. инфляция составила
7,1 % против 4,1 % в январе- марте 2000 г.
Среднесуточный прирост цен в стране
составил в марте 0,059 % против 0,081 % в феврале 2001
г. и 0,021 % — в марте 2000 г.
Продовольственные товары в России в марте
подорожали на 1,8 % (в феврале — на 2,3 %), в том
числе без учета плодоовощной продукции — на
1,2 % (1,9 %). Непродовольственные товары стали
дороже на 1,3 % (в феврале — также на 1,3 %), тарифы
на услуги выросли на 3,4 % (на 4,3 %).
За первый квартал 2001 г. продовольствие в
России подорожало на 7,3 % (за первые 3 месяца
2000 г. — на 2,7 %), непродовольственные товары —
на 4,0 % (5,0 %), услуги — на 12,9 % (8,0 %).
В 13 российских регионах в марте инфляция
превысила 3 %-ю отметку.
В Москве инфляция в марте составила 2,0 % (с
начала года — 6,2 %), в Санкт-Петербурге — 1,8 % (7,4 %).
Потребительские цены на автомобильный
бензин в России снизились в марте 2001 г. на
1,1 %. За первый квартал бензин в стране
подешевел на 3,6 % (за тот же период 2000 г. — на
5,2 %).
В феврале снижение цен на автомобильный
бензин составляло 1,5 %.
По мнению экспертов, инфляция в России
сегодня обусловлена в основном ускоренным
ростом тарифов на платные услуги населению
— при инфляции в марте 1,9 % прирост тарифов на
услуги населению составил на 3,4 %. По итогам
первого квартала при инфляции 7,1 % тарифы на
услуги выросли на 12,9 %.
Быстрее всего растут тарифы на услуги
обязательного характера — жилищные,
коммунальные и транспортные. Жилищно-коммунальные
услуги в марте стали дороже на 5,6 %, транспорт
— на 1,5 %. Довольно значительно — на 6,4 % —
выросли тарифы на услуги городской
телефонной связи.
На рост цен оказывает влияние несколько
факторов, среди которых главным остается
соотношение рубля к доллару. Значителен
также рост денежных доходов населения,
которые в начале этого года, опережали рост
цен: по данным января и февраля текущего
года номинальная зарплата выросла на 50 %,
тогда как за это же время индекс
потребительских цен вырос на 5 %.
В марте золотовалютные резервы
возросли с 28,35 млрд. долл на 1 марта до 29,71
млрд. долл на 1 апреля.
Курс доллара за март увеличился с 28,62
руб./долл. до 28,74 руб./долл.
Денежная база на 2 апреля составила 499,6
млрд, в то время как 26 февраля она
составляла 494,7 млрд. рублей. (прирост — 1 %).
Российский импорт из стран дальнего
зарубежья в марте 2001 года вырос по
сравнению с февралем на 24,2 % до 2,274 млрд
долларов. По предварительным данным
таможенной статистики, в январе-марте 2001
года импорт из стран дальнего зарубежья
составил 5602 млн. долларов.
Импорт в марте вырос практически по всем
важнейшим группам товаров, в том числе по
продовольственным товарам на 50,2 % /составил
652,4 млн. долл./, химической продукции — на 2,1 %
/442,9 млн. долл./, текстильным изделиям и обуви —
на 63,5 % /96,8 млн. долл./, машиностроительной
продукции — на 13,8 % /732,6 млн. долл./.
В марте текущего года импорт из стран
дальнего зарубежья относительно марта 2000
года увеличился на 20 %.
КОНЬЮКТУРА ПРОМЫШЛЕННОСТИ. РЕЗУЛЬТАТЫ ОПРОСА 1000 ПРОМЫШЛЕННЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ В МАРТЕ
Оценка текущей ситуации
В марте рост платёжеспособного спроса
на промышленную продукцию восстановился.
Доля ответов «возрос» опять превысила
долю ответов «снизился». Абсолютное
сокращение продаж за деньги сохранилось
только в лесной, деревообрабатывающей,
целлюлозно-бумажной, лёгкой и пищевой
отраслях. В других отраслях объёмы
реализации продукции за деньги по
сравнению с февралём выросли.
Несмотря на улучшение ситуации с
продажами, опросы регистрируют сохранение
прежних тенденций изменения бартерных,
вексельных и зачётных операций. Темпы
снижения таких сделок продолжают падать —
уже четвёртый (в случае бартера) месяц
подряд. Тем не менее, абсолютного роста
бартера пока не регистрируется ни в одной
из отраслей. Самое медленное сокращение
этого показателя отмечено в металлургии и
промышленности строительных материалов. А
вот рост объёмов вексельных и зачётных схем
реализации уже имеет место, но — лишь в
машиностроении. В других отраслях по-прежнему
преобладают ответы о снижении подобных
сделок.
После восстановления, хотя и не в прежних
масштабах, роста платёжеспособного спроса
предприятия резко увеличили темпы роста производства.
В марте баланс этого показателя возрос с +11
до +32 %, это соответствует лучшим значениям
истекшего года. Увеличение объёмов выпуска
(и более интенсивное, чем в феврале)
зарегистрировано во всех отраслях, кроме
электроэнергетики и лёгкой. Самый
интенсивный рост отмечен в химии,
нефтехимии и машиностроении.
На фоне роста спроса и производства
увеличение предприятий с избыточными запасами
готовой продукции свидетельствует о
сохранении в промышленности негативных
тенденций. Преобладание ответов «выше
нормы» зарегистрировано впервые с
сентября 1998 г. Недостаток запасов готовой
продукции сохранился в марте только в
промышленности строительных материалов и
лёгкой. В других отраслях запасы стали
избыточными. Особенно велики излишки в
цветной металлургии и нефтехимии.
Динамика отпускных цен предприятий
после колебаний в декабре – феврале
вернулась к прежним темпам роста.
Замедление темпов роста зарегистрировано в
марте во всех отраслях, кроме
электроэнергетики, химии, нефтехимии и
лёгкой.
Прогнозы и ожидания
Прогнозы изменения платёжеспособного
спроса третий месяц подряд не меняются.
Основная часть (более 60 %) предприятий в
целом по промышленности надеется на
сохранение объёмов продаж своей продукции
за деньги. Среди остальных преобладают
прогнозы увеличения объёмов денежной
реализации. Однако на отраслевом уровне
прогнозы принципиально различаются.
Абсолютное сокращение продаж продукции во
II кв. ожидается в электроэнергетике,
цветной металлургии, лесной,
деревообрабатывающей и лёгкой отраслях. В
других секторах прогнозируется рост
платёжеспособного спроса.
Прогнозы изменения бартерных сделок
также стабилизировались. В ближайшее время
в промышленности возможно самое медленное
за последние 10 месяцев снижение бартера. Т.е.
предприятия ещё не до конца поверили в
восстановление роста платёжеспособного
спроса и по-прежнему готовы прибегнуть к
прямым товарообменным операциям, если
продажи продукции будут низкими.
Абсолютного роста бартера сейчас не
прогнозируются ни в одной из отраслей, но в
электроэнергетике и чёрной металлургии
предприятия ожидают стабилизацию его
объёмов.
Аналогичная ситуация складывается с вексельными
и зачётными схемами реализации. В целом
по промышленности будет иметь место
минимальное снижение объёмов таких сделок.
Самое интенсивное сокращение возможно в
химии, нефтехимии и промышленности
строительных материалов. В других отраслях
темпы изменения будут нулевыми.
Таким образом, в марте ситуация в
российской промышленности формировалась
под влиянием противоречивых тенденций. С
одной стороны, предприятия сообщают о
восстановлении роста платежеспособного
спроса и выпуска. С другой, продолжается
замедление падения объемов бартерных и
других неденежных схем реализации
продукции, впервые с сентября 1998 г. запасы
готовой продукции стали избыточными.
Складывается впечатление, замечают
эксперты, что предприятия еще не до конца
поверили в восстановление прежней динамики
спроса.
СОСТОЯНИЕ И ПЕРСПЕКТИВЫ РЫНКА АКЦИЙ
Рынок акций в марте
В марте 2001 г. российский рынок акций
продемонстрировал крайне низкий уровень
колебаний котировок. Вопреки негативному
влиянию снижения цен активов на
подавляющем большинстве развитых и
развивающихся фондовых рынков, по итогам
марта индекс РТС продемонстрировал
незначительный рост — со 164,76 до 169,46 пунктов,
т.е. всего на 2,85 %. Таким образом, за первые
три месяца 2001 г. прирост индекса РТС
составил 18,3 %.
Две возможные причины устойчивости цен
российских акций в первом квартале 2001 г.
состоят в урегулировании противоречий
между Правительством РФ и Парижским клубом
кредиторов относительно выплат по внешним
долгам (снижение риска потери репутации), а
также сохраняющейся стабильности ситуации
в отечественной экономике, что особенно
выгодно выглядит на фоне снижения темпов
роста в развитых и связанных с ними
развивающихся странах. Таким образом,
российский рынок акций, так и не
продемонстрировавший в 2000 – 2001 гг. выход на
ценовые уровни, характерные для
предкризисного 1997 г., по многим
количественным параметрам так и остался
недооцененным. Отсутствие ценового «пузыря»
на фоне снизившегося уровня рисков, которым
подвержены инвесторы на российском
фондовом рынке, и стало причиной
устойчивости цен акций.
По данным РТС, объем торгов на бирже в
марте составил 379,6 млн. долл против 437,937 млн
долл в феврале. Число зарегистрированных
сделок в марте составило 6624 /7593 в феврале/,
капитализация предприятий, котирующихся в
РТС, на 30 марта составила 40,925 млрд. долл /39,846
млрд. долл в конце февраля/.
В марте в общем обороте РТС на долю
обыкновенных акций РАО «ЕЭС России»
пришелся 37,5 % (36,8 %, соответственно, в феврале),
на долю акций «ЮКОСа» – 10,7 % (12,3 %), «Сургутнефтегаза»
– 10,1 % (9,7 %), «ЛУКОЙЛа» – 9,1 % (13,0 %), «Норильского
никеля» – 8,6 % (3,6 %). Таким образом, в марте
суммарная доля пяти наиболее ликвидных
акций в общем обороте РТС составила 75,8 % (в
феврале – 78,4 %).
По итогам марта среди ликвидных бумаг
наибольший прирост цен был зафиксирован по
обыкновенным акциям «Норильский никель»
(+39,1 %), «Сбербанк РФ» (+35,7 %) и РАО «ЕЭС России»
(+6,4 %). Наиболее заметное падение
продемонстрировали цены обыкновенных
акций «Татнефть» (–18,5 %) и «Ростелеком»
(–7,5 %).
Динамика котировок российских голубых фишек с 28 февраля по 30 марта 2001 г.
Фондовый рынок: что его ждет в будущем
Сложившуюся устойчивость цен акций на
фондовом рынке сложно отнести к долго- или
даже среднесрочным явлениям, считают
эксперты Института экономики переходного
периода. По их мнению, рассматривая ее со
стороны предложения активов, следует
отметить, что инвесторы, уже купившие
крупные пакеты акций отечественных
компаний, по-видимому, не заинтересованы в
их продаже по текущим ценам. Однако в
условиях длительного ухудшения
конъюнктуры мировых финансовых рынков
наиболее осторожные инвесторы предпочтут
все же выйти с российского рынка акций с тем,
чтобы перейти в менее рискованные
инструменты. Со стороны спроса на акции,
приток капитала на российский рынок акций в
2001 г. маловероятен, что связано с тремя
обстоятельствами. Во-первых, низкая
капитализация и ликвидность российских
финансовых рынков не позволяет
рассматривать их как объект вложений для
крупных международных инвесторов,
стремящихся сохранить свой капитал в
условиях текущего падения цен активов. Во-вторых,
по предварительным оценкам, темпы роста
российской экономики несколько
замедлились в конце 2000 г. – начале 2001 г. В-третьих,
уровень институциональной защиты
инвесторов, в т.ч. иностранных, по-прежнему,
находится в России на весьма низком уровне.
По мнению заведующего кафедрой ценных
бумаг Финансовой академии при
Правительстве РФ Якова Миркина российский
фондовый рынок ждут смутные времена. На
подъеме 90-х годов он оказался не способен
привлечь длинные иностранные инвестиции.
Провинциальный по размерам рынок (30-32-е
место в мире по капитализации, при том что
Россия является 15-16-й по величине ВВП)
зависит от спекулятивных иностранных
инвесторов. Более 90 % расчетов в РТС
осуществляется по офшорным счетам.
Присутствие иностранных инвесторов на
рынке РТС может быть оценено в 40-65 %. Рынки
депозитарных расписок являются
доминантными по отношению к внутреннему
рынку. Торговая активность по депозитарным
распискам на внешних рынках, без учета
акций РАО «ЕЭС России», в 1999 году превышала
объемы внутренних рынков в 5,8 раза, в 2000-м —
в 4,5 раза.
Затяжное падение внешних рынков и будущее
снижение цен на нефть неизбежно вызовут
длительную стагнацию внутреннего рынка
акций. Тем более что Россия находится в
группе стран (Индонезия, Таиланд, Малайзия,
Турция) с самым высоким в мире рыночным
риском (волатильностью) акций, в 2-5 раз
превышающим индустриальные экономики (вариация
курсов российских акций в 1995-2000 годах — 55 %).
Российский рынок акций имеет искаженную
структуру. По итогам прошлого года более 75 %
оборотов рынка (ММВБ + РТС) занимают акции
РАО «ЕЭС России». Преимущественная часть
этих оборотов формируется за счет 5-6 %
капитала этой компании. Наряду с тем, что
вложения коммерческих банков в акции на
открытом рынке не превышали в течение 2000
года 300-400 млн. долларов США, вложения
пенсионных фондов — 600 млн, объем операций
населения вырос в десятки раз (до 30 %
оборотов ММВБ). Акции РАО ЕЭС, розничные (или
псевдорозничные) операции с ними стали и
своего рода спортом, и субститутом ГКО и
срочного рынка. Облигации и торговля
крупными блоками акций не могут пока
конкурировать с этой спекулятивной
активностью.
Внутренний спрос на ценные бумаги
ограничен (по оценке, 10-20 млрд. долларов —
максимум, что могут в них вложить
внутренние инвесторы). Собственникам не
интересно ни выпускать акции, ни размывать
контрольные пакеты (60-70 % российских
предприятий имеют контролирующих
акционеров, только 300-400 имеют биржевые
котировки, 10-20 — ликвидны). Сокращается
количество брокерских компаний (более чем
на 40 % в сравнении с июнем 1999 года), их
финансовое состояние и операционная
способность хуже, чем у банков. Основная
задача фондового рынка — привлекать
инвестиции в хозяйство — выполняется в
очень ограниченных масштабах.
Таким образом, заключает Я. Миркин, все
факторы указывают на то, что в ближайшие
годы нас ожидают высокая волатильность
фондового рынка и очень медленное его
развитие, в узком круге компаний, на фоне
спекулятивных всплесков и кризисов,
реализующих рыночный риск.
Предстоит конкурентная борьба против
дальнейшего перемещения торговой
активности на Запад (Вена, Лондон, Франкфурт,
Берлин, NASDAQ) и ухода отечественных
инвесторов в иностранные финансовые активы.
По данным казначейства США, в первом
квартале прошлого года, в период роста
курсов, вложения российских инвесторов в
американские акции в 2,2 раза превышали
встречные инвестиции из США в акции
российских компаний.
По мнению Я.Миркина, до нового бума на
мировых фондовых рынках осталось 3-5 лет.
Это время нужно использовать для того,
чтобы сделать российский рынок
конкурентоспособным, его архитектуру менее
искаженной, ввести, наконец, налоговые
стимулы для инвестиций в ценные бумаги и
начать создание «Финансовой площадки «Россия»,
как это сделала Германия десять лет назад.
При подготовке обзора были использованы материалы Госкомитета
РФ по статистике, Центра макроэкономического анализа и прогнозирования
ИНП РАН, Института экономики переходного периода, Института проблем
глобализации, Института экономики РАН, информационных агентств
AK&M, ПРАЙМ-ТАСС, РИА «Новости», Росбизнесконсалтинг,
ИНТЕРФАКС, журналов «Эксперт», »Профиль»,
«Итоги», «Власть», «Деньги»,
«Рынок ценных бумаг», газет «Ведомости»,
«Коммерсантъ», «Время MN», «Время
новостей», «Сегодня», «Финансовая Россия».
|
